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湾区金融大咖说丨专访星展银行首席中国经济学家纪沫:中国经济已阶段性触底 美联储因通胀降温而降息的可能性不大
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2024-5-30 09:32:14
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发表时间:2024-5-30 09:32:14
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21世纪经济报道记者何柳颖 香港报道
美联储官员再度“放鹰”。
5月28日,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示,美联储的政策立场是限制性的,但联储决策者尚未完全排除进一步加息的可能性。
今年以来,关于美联储什么时候开启降息、降息幅度多大的问题,市场争论不休。
“对于美联储是否降息的问题,从去年年底到现在,市场一直在犯一个错误,认为美联储最早可以在今年的一季度降息,但二季度也没有降息。现在市场上所有计价都认为有可能到今年四季度才会降息。”近日,在接受21世纪经济报道记者采访时,星展银行董事总经理、首席中国经济学家纪沫如是表述。
美国劳工部公布的数据显示,今年3月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨3.5%,涨幅较2月扩大0.3个百分点,超出市场预期。
在纪沫看来,美联储迟迟不降息,根源在于通胀黏性高。在劳动力成本居高、通胀顽固的背景下,市场很难冀望美联储会因为通胀降温而降息。她认为,接下来会导致美联储降息的可能性有两个:一是,若发生流动性危机,美联储需要给市场注入流动性,会开启降息;二是,美国大选,为了助选,有可能会在大选之前开启降息。
通胀顽固,降息难启
年初至今,市场密切留意美联储动向,何时降息吸引了全球投资者的注意力。
今年3月,美国CPI同比上涨3.5%,超过市场预期,为2023年9月以来最高水平,同时也高于2月的3.2%。
“虽然美国通胀率已经从最高值9%下降到了3%左右,但这和美联储的标准2%还差1%。3%到2%,路漫漫其修远兮,这是非常长的过程。”纪沫强调。
什么导致了美国的降息迟迟未能开启?纪沫的回答是美国通胀的高粘性,而通胀的高粘性正是疫情所致。
纪沫具体称,受疫情影响,有人永远离开了;有部分人因为得了“长新冠”没有办法继续工作,也有一些美国人希望改变生活方式,在疫情后离开了劳动力大军。因此美国的劳动力成本居高不下,这导致美国的通货膨胀难以降温。
根据美国劳工部5月2日公布的数据,由于生产率增长放缓,今年第一季度美国劳动力成本大幅增加,增幅达一年来最大值,可能加剧通胀居高不下的风险。具体数据显示,今年第一季度单位劳动力成本按年率计算增长4.7%,继2023年下半年小幅上涨后显著跃升,高于市场普遍预期的增长4%。同时,生产率(非农业部门劳动力每小时产出)按年率计算增长0.3%,增幅较上一季度经上调后的3.5%大幅收窄,且低于市场普遍预期的增长0.5%。
在此背景下,美联储降息的具体时点变得有些“扑朔迷离”。在纪沫看来,要期待美联储因为通胀降温而开启降息,其实非常难,“今年都很难实现”。
什么因素可能会让美联储迈出降息步伐?“假如美国经济出现和去年3月份同样的情况,即流动性的危机,银行忽然倒闭,这可能会让美联储降息。”纪沫表示。
当地时间4月26日,银行业监管机构——美国联邦储蓄保险公司(FDIC)宣布关闭共和第一银行(Republic First Bank),这是美国今年首家被关闭的银行。
对此,纪沫表示共和第一银行的问题在去年已经暴露,市场已经计价了。也因此,更准确的说法是,“如果美国从现在到今年年底的任何时候,如果有流动性危机出现,那么美联储将要给市场注入流动性,开启降息。”
与此同时,另外一个有可能扰动美联储降息的因素是美国今年的大选。“为了助选,有可能会在9月,即大选之前开启降息。”纪沫表示。
中国经济向好,人民币表现坚挺
综合各项经济数据以及资本市场的表现来看,美国经济表现好于市场预期。
国际货币基金组织(IMF)4月发布的《世界经济展望》预计,2024年美国经济的增速将从2023年的2.5%上升至2.7%,与此前1月的预测相比上调了0.6个百分点。
纪沫认为,美国经济已经实现了“软着陆”,“不仅实现了,而且美国经济韧性很强。不管是从消费、投资还是进出口来看,都是相对积极”。
消费方面,世界大型企业联合会28日公布数据显示,美国5月消费者信心指数升至102,好于市场预期,较4月97.5的数值上升了4.5,这是该数据在连续下降三个月后首次上升。
投资方面,4月美国工厂的商业设备订单增幅超过预期,表明尽管前景不确定且借贷成本高企,企业仍专注于长期投资。进出口方面,美国4月出口物价按月上升0.5%,进口物价上升0.9%,两者都高过市场预期。
纪沫认为,也正是美国经济的相对热度,导致了美元的相对强劲,并进一步导致了其他货币的相对贬值。
近日,日元、韩元等货币均出现大幅贬值。纪沫表示,日元和韩元贬值的最核心因素还是美元的相对强势。对于日元而言,货币政策转向也没有对日元产生真正的支撑作用,只能对日元产生阶段性干预。“只要美元是相对强的,那么日元依然有相对贬值的可能性”。
这个过程中,人民币表现相对坚挺,目前美元对人民币基本在7.2上下波动。
在纪沫看来,一个国家的货币是否坚挺,和这个国家本身的经济现状直接相关。“对于中国经济而言,我们认为已经阶段性触了大底。我们经历了三年的地产调整,在这个过程中,整个经济是阵痛的,各个板块都受到了影响。”然而,她认为目前中国经济现状有很多积极的因素存在,包括消费向好、出口向好。
国际组织也对中国经济持乐观看法,5月29日,国际货币基金组织(IMF)在北京宣布,上调今年中国经济增长预期0.4个百分点至5%。
“同时,我们处在一个大的历史背景之下,即中美贸易摩擦之后,中国开始更多地‘走出去’。在‘走出去’的过程中,人民币使用的场合更多了,人民币自然而然地变得相对更加坚挺。”纪沫表示。
“楼市去库存是最重要的”
围绕内地楼市,纪沫多次强调,现在去库存是最重要的。基于此,中国各个地方政策的宽松力度只会更大。近日广州、深圳、杭州等地密集释放的政策也印证了这一点。
比如5月28日,广深两地楼市政策相继“放大招”。广州市政府办公厅印发了《关于进一步促进广州市房地产市场平稳健康发展的通知》,提出优化土地和住房供应、调整优化住房限购政策、优化住房信贷政策、公积金提取、优化限售政策等6条政策措施。
在信贷政策方面,广深两地在首付比例、贷款利率等方面作出了重要调整。包括广州对于贷款购买首套商品住房的居民家庭,商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%,取消利率下限。对于贷款购买第二套商品住房的居民家庭,商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%,取消利率下限。
深圳则明确,自5月29日起,深圳市内购买首套住房的个人住房贷款最低首付款比例由原先的30%调整为20%,而购买第二套住房的个人住房贷款最低首付款比例则由原先的40%降低至30%。
“现在对中国地产而言,去库存是最重要的。怎么去库存?一部分库存转化成公租房等;另外一部分就是让市场消化。现在我们要以一切能力去库存,这是很重要的。”纪沫强调。
“在中央和地方的政策支持下,从今年到明年年底,这些库存有可能就去完了,中国房地产市场调整的大底可能会出现。那个时候留下来的地产商又可以开始重新购地,盈利可能开始重新变好。但今年我们期待地产商的盈利变好还是很困难。”纪沫表示。
事实上,为刺激楼市需求,香港此前也推出了力度超大的全面“撤辣”措施。2月28日,香港特区政府财政司司长陈茂波宣布撤销所有楼市“辣招”。特区政府决定即日起撤销所有住宅物业需求管理措施,今起所有住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买家印花税和新住宅印花税。
从数据来看,提振效果显著。统计数据显示,香港3月一手房市场录得约4170宗成交,为《一手住宅物业销售条例》2013年4月实施以来,近11年单月新高。
“和今年年初相比,在‘撤辣’之后,香港一、二手房的销售都在增长,并且非常可观。”纪沫评价道。但同时她也提醒,销售回暖并不意味着房价会止跌。“我们要看到结构性的不同。现在香港销售的大部分房子(面积)都是600-700平方英尺(每平方英尺约为0.09平米)以下的,是刚需房。目前还是在去库存,但房价依然有下降的空间,尤其是这些大面积的房子、山顶的房子。”
纪沫强调,香港楼市持续向好最终取决于是否有净资金流入。据香港差饷物业估价署公布的数据,4月全港私人住宅售价指数升至308.7,环比再升0.29%,连升两个月,同比则跌12.85%。今年前4个月楼价同比仍微跌0.84%。
以下为问答全文:
《21世纪》:北京时间5月2日,美联储宣布维持基准利率不变。你认为美联储会在什么时候开启降息,降息步伐有多大?
纪沫:
对于美联储是否降息的问题,从去年年底到现在,市场一直在犯一个错误,认为美联储最早可以在今年的一季度降息,但现在二季度也没有降息。现在市场上所有计价都认为有可能到今年四季度才降息。
为什么?什么是最重要的决定因素?事实上,美国的通货膨胀是决定美联储能否降息的第一核心要素,美国通胀粘性非常高,为什么会这么高?是因为劳动力的问题。
受疫情影响,有的人永远离开了;有部分人因为得了“长新冠”也没有办法继续工作,也有一些美国人希望改变生活方式,在疫情后也离开了劳动力大军。因此美国的劳动力成本居高不下,这导致美国的通货膨胀率居高不下。
因此,市场希望美联储因为通货膨胀率下降而降息,这其实非常难,今年都很难实现。在我看来,假如美国经济出现和去年3月份同样的情况,即流动性的危机,银行忽然倒闭,这可能会让美联储降息。
近期我们看到,美国的共和第一银行宣告倒闭。但这个银行的问题其实在去年已经暴露,市场已经计价了。如果美国从现在到今年年底的任何时候,如果有流动性危机出现,那么美联储将要给市场注入流动性,开启降息。
另外一个有可能扰动美联储降息的因素是美国今年的大选。有可能会为了助选,在9月,即大选之前开启降息。
《21世纪》:如果美联储迟迟不降息,会影响市场信心吗?
纪沫:
去年7月,美联储联邦利率已经达到最高水平5.25%-5.5%,触顶后就没有再继续加息。从这个时候开始,美股已经接近底部,自那以后,美股持续上扬,因为市场真正计价的融资成本不会再继续上升。因此,我们看到美股走高,美国经济持续向好。经济向好,企业有盈利,市场有回报。
因此,美股真正的表现和美联储本身是否减息,其实已经没有关系了。因为当美联储停止加息步伐时,就是市场大底出现的时候。
《21世纪》:一旦降息,会对全球资产定价产生什么影响,尤其是中国内地和香港?
纪沫:
这要看降息的原因是什么。如果是因为美国经济不好,企业盈利不好,那么市场会跌。但如果是因为通货膨胀有所放缓,或者流动性出现了问题而降息,这意味着是一个短暂的回调,市场依然会上行。如果美国经济本身依然还是很好,那么降息对美股市场没有真正的伤害性作用。
在我看来,美国经济的“软着陆”已经实现了,并且经济韧性很强。不管是从消费、投资还是进出口来看,其实都很强。
美国经济的热度也导致美元的相对坚挺,因此近期我们看到,全球其他货币的相对贬值。相对而言,在所有的货币贬值中,人民币是最坚挺的。这也是我经常提到的观点,人民币其实是世界货币的稳定器,因为中国经济是世界经济的稳定器。
《21世纪》:日元和韩元最近出现大幅贬值,除了美元走强之外,还有其他影响因素吗?后续走势会如何?
纪沫:
现在日元和韩元贬值的最核心因素还是美元的相对强势。对于日元而言,货币政策转向也没有对日元产生真正的支撑作用,只会对日元产生阶段性干预。比如之前日元对美元达到160对1,现在可以调整到152对1左右。但如果拉开历史维度,这里面还有很大的(下行)空间。只要美元是相对强的,那么日元依然有相对贬值的可能性。
《21世纪》:除了与经济现象挂钩,人民币的表现还与哪些因素相关?
纪沫:
一个国家的货币是否坚挺,和这个国家本身的经济现状直接相关。对于中国经济而言,我认为已经阶段性触了大底。我们经历了三年的地产调整,在这个过程中,整个经济是阵痛的,各个板块都受到了影响。
但同时我们也看到,有很多积极的因素存在。比如财新中国制造业PMI在上升,显示经济向好。从消费来看,无论是今年春节、清明节假期以及“五一”,出行人数都很高。用出行的人数乘以消费额,总的消费额也非常高。可能我们的整体人均消费没有回到2019年的水平,但问题在于,我们计算的是总消费额对于GDP的贡献。从这个来看,事实上消费已经达到了非常高的水平。
出口方面,今年一、二月的进出口数据让市场感到震惊,大家没有想到表现会这么强。比如今年1-2月,深圳港集装箱吞吐量同比上涨超过20%。虽然我国3月的出口增速有所回落,但整体依然非常强。
同时,我们也处在一个大的历史背景之下,在中美贸易摩擦之后,中国开始更多地“走出去”。在“走出去”的过程中,人民币使用的场合更多了,人民币自然而然地变得相对更加坚挺。
《21世纪》:我们谈谈房市。香港推出“撤辣”后,香港的楼市销售数据显示出积极信号。你认为这种现象是“昙花一现”吗?还是真的可以给到大家长期购房的信心?
纪沫:
和今年年初相比,“撤辣”之后的影响是巨大的,香港一手房每日销量非常可观,二手房的销售量也一度创下了一年新高。
但是我们同时要看到结构性的不同,现在销售的大部分是刚需房。并且销售的向好也并不表明香港的房价会止跌,目前还是在去库存,房价依然有下降的空间,尤其是那些大面积的房子、山顶的房子。
《21世纪》:香港房价要往上走,需要哪些因素的支撑?
纪沫:
任何的资产价格上升与否,很核心的原因是有没有净资金流入。如果净资金流入香港房地产市场,就意味大家对香港的经济有信心。
大家可以观察到,当瑞士信贷和瑞士银行合并,当硅谷银行出现问题,资金重新回到亚洲,重新回到香港。这些资金在香港会做什么?有可能会加入房市,包括来自内地的资金也会在某种程度上支撑香港的楼市。
《21世纪》:最近内地频繁推出房产新政,但也有观点认为,“一点一点”地释放政策其实是在消耗市场信心,对此你有何看法?
纪沫:
对中国而言,2024年、2025年真正最核心的地产问题有两个。第一个是未完工项目要完成,我认为,到今年年底的时候,完成未完工项目可以实现。
第二个对于中国地产而言,更核心的问题是去库存。怎么去库存?一部分库存转化成公租房等;另外一部分就是让市场消化。我认为,中国各个地方政策的宽松力度只会更大,因为现在我们要以一切能力去库存,这是很重要的。同时,刚需重新入市,对于去库存也非常重要。
我认为,在中央和地方的政策支持下,从今年到明年年底,有可能这些库存就去完了,中国房地产市场调整的大底可能会出现,那个时候留下来的地产商又可以开始重新购地,盈利可能开始重新变好。但今年我们期待地产商的盈利变好还是很困难。
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